Analizde, Petkim’in ikinci çeyrekte net satışlarını bir önceki çeyreğe göre yüzde 26 artırarak 36,4 milyar liraya ulaştığı, brüt karının 3,1 milyar liraya ve FAVÖK’ün ise 433 milyon liradan 3,4 milyar liraya yükseldiği belirtildi. Dolar bazında FAVÖK’ün 73,4 milyon dolar seviyesinde gerçekleştiği ifade edildi.
Temel Risk Unsurları ve Finansal Performans
Şirketin kuvvetli operasyonel performansına rağmen, analizde üç ana risk unsuru vurgulandı. Bunlar; Temmuz ayında Petkim makasının 492 dolardan 301 dolara gerilemesi, net karın büyük kısmının parasal kazançlar ve ertelenmiş vergi gelirlerinden oluşması ve net borçta anlamlı iyileşmenin sağlanamamış olmasıdır.
Yönetimin Beklentileri ve Makasın Rolü
Analizde, şirket yönetiminin yıl sonu için 100 milyon dolarlık FAVÖK beklentisini koruduğu ancak Petkim makasının 400 dolar seviyesinin üzerinde kalıcı olması halinde bu beklentinin yukarı yönlü revize edilebileceği belirtildi. Söz konusu seviyenin altında kalınması halinde ise aşağı yönlü risklerin ortaya çıkacağı vurgulandı.
Karlılığın Kaynağı ve STAR Rafineri Entegrasyonu
İkinci çeyrekte karlılığın, üretimden çok ticari kararlar ve ürün portföy yönetimiyle desteklendiği ifade edildi. Uygun koşullarda hammadde temini zorlukları nedeniyle yüksek maliyetli spot alımlardan kaçınıldığı, bazı ürünlerde ise daha yüksek karlılık sağlayan satış stratejilerinin tercih edildiği belirtildi. Ayrıca STAR Rafineri entegrasyonunun operasyonel karlılığa önemli katkı sağladığı vurgulandı.
Gerçekleşen Net Kar ve Sürdürülebilirlik
Analizde, ikinci çeyrekte açıklanan 4,1 milyar liralık net karın sürdürülebilir karlılığı tam yansıtmadığı; parasal kazanç ve ertelenmiş vergi gelirleri çıkarıldığında şirketin net zararla karşı karşıya kalacağına dikkat çekildi.
Net Borç ve Nakit Akışı Durumu
Net borcun ikinci çeyrek sonunda 48 milyar lira seviyesinde olduğu belirtilirken, güçlü operasyonel sonuçlara rağmen faaliyetlerden elde edilen nakit akışının sınırlı kaldığı kaydedildi.
Master Plan Yatırımları ve Finansman Belirsizliği
Yaklaşık 5 milyar dolar büyüklüğündeki Master Plan kapsamındaki projelerin planlama sürecinin ilerlediği, ancak finansman yapısına ilişkin belirsizliklerin sürdüğü vurgulanarak, yatırım kararından önce finansman modelinin netleşmesinin önem taşıdığı ifade edildi.
Yatırımcılar İçin Öneriler
Ahlatcı Yatırım’ın analizinde, önümüzdeki dönemde Petkim hisseleri açısından net kar yerine Petkim makası, FAVÖK, faaliyetlerden nakit akışı ve net borç gibi göstergelerin daha yakından takip edilmesi gerektiği değerlendirildi.
